來源：財聯(lián)社

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2023年前三季度，A股市場寬幅震蕩，主要指數(shù)表現(xiàn)分化，行業(yè)快速加速，市場整體賺錢效應欠佳。對于已經(jīng)到來的四季度，市場環(huán)境是否將有所改變?影響A股市場的因素有哪些?有哪些重要的時間節(jié)點或者險因素需要關注?

財聯(lián)社記者梳理多家基金公司及基金經(jīng)理四季度觀點時發(fā)現(xiàn)，公募四季度A股策略整體偏積極，雖然經(jīng)濟基本面受到國內(nèi)外諸多因素的影響，但復蘇的趨勢并沒有改變，只是需要更的時間來實現(xiàn)這個復蘇過程。航空、酒旅等受到疫情影響較大的行業(yè)率先出現(xiàn)了快速的復蘇，整體的經(jīng)濟市場開始逐步進入正向循環(huán)，后續(xù)市場走出反彈行情的概率很大。

不過，有基金經(jīng)理認為，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇與海外流動性轉(zhuǎn)向預期的階段性博弈依舊難免，市場短期難以逆轉(zhuǎn)諸多不利因素的影響，信心的恢復還需要更的一段時間，需要給予市場更多的耐心，建議均衡輪動配置。

對于債券市場，基金公司建議投資者需要考慮市場波動和贖回壓力。開放式產(chǎn)品建議降低風險敞口，維持中性偏低的久期和杠桿，提升組合流動性應對市場波動。負債端穩(wěn)定且能承受一定波動的組合可適當挖掘擇券，增厚票息。

四季度A股策略偏積極

9月已經(jīng)過去，投資者在預判四季度的行情時往往會不由自主地擔心去年債市大幅調(diào)整，權益市場劇烈反彈的景象會昨日重現(xiàn)。那么，2023年的四季度市場會如何表現(xiàn)呢?能否走出“絕地反擊”行情?

前海開源基金經(jīng)理崔宸龍?zhí)寡宰约悍浅？春盟募径鹊男星?，他認為從當前的估值水平綜合考慮，無論是險溢價水平，還是從PB，PE等指標看，市場都處于歷史較低區(qū)域，而且在這個水平上已經(jīng)盤整了較的時間。

對于四季度要關注的因素，他表示會首先關注經(jīng)濟基本面的復蘇情況，包括各個細分行業(yè)的消費數(shù)據(jù)，用來驗證經(jīng)濟的復蘇情況;其次是關注出口的變化，他認為可以重點關注出口中具有超額增的行業(yè)和方向，還需要關注美債的利率情況和通脹數(shù)據(jù)。

“外部擾動趨緩的信號出現(xiàn)”，創(chuàng)金合信首席經(jīng)濟學家魏鳳春分析，外部擾動的直接體現(xiàn)是匯率的波動。近期央行加強了對人民幣兌美元波動的管理，四季度匯率的穩(wěn)定是相對確定的，他預計四季度這一擾動對資產(chǎn)配置將會很小，重蹈覆轍的概率不大。

“四季度我們的策略是相對積極的，除了對經(jīng)濟底、政策底與市場底確認的判斷外，外部沖擊帶來的不確定性逐步弱化，也是非常重要的理由。”魏鳳春稱，政策博弈短期內(nèi)很難改變?nèi)蛉蕴幱趲齑嬷芷谌セ蛳碌默F(xiàn)實，庫存周期仍然是投資布局的基礎。“當下正處在國內(nèi)經(jīng)濟底部回升階段，需求方面若無明顯拉動，則供給庫存壓力較小的環(huán)節(jié)率先受益。”

中銀基金經(jīng)理陳瑋綜合GDP等經(jīng)濟數(shù)據(jù)跟蹤情況和三駕馬車邏輯分析結果認為，三季度到四季度經(jīng)濟應該會相對趨穩(wěn)，經(jīng)濟持續(xù)下行的風險相對較低。“雖然地方財政壓力、土地出讓的經(jīng)營缺口較大，但中央政府的擴張政策已經(jīng)開始，并有望在未來逐漸積累，穩(wěn)定市場信心。因此目前經(jīng)濟雖然沒有明確的上漲彈性，但是下行的風險相對偏低。”

平安基金指出，8月降息為中美貨幣政策背離周期中第三次動用價格型貨幣政策工具，當前匯率管理工具箱充足，也成為貨幣政策以內(nèi)為主的底氣，重點關注央行調(diào)控思路變化。

給予市場更多耐心短期或仍偏左側(cè)

雖然經(jīng)濟基本面受到國內(nèi)外諸多因素的影響，但崔宸龍分析，復蘇的趨勢并沒有改變，只是需要更的時間來實現(xiàn)這個復蘇過程。航空、酒旅等受到疫情影響較大的行業(yè)率先出現(xiàn)了快速的復蘇，整體的經(jīng)濟市場開始逐步進入正向循環(huán)。后續(xù)市場走出反彈行情的概率很大。

不過，在他看來，近期伴隨著包括減持，再融資，分紅等諸多政策的出臺，市場情緒邊際有所改善，市場信心相對有一定的恢復，但是短期難以逆轉(zhuǎn)諸多不利因素的影響。信心的恢復還需要更的一段時間，我們還需要給予市場更多的耐心。

大成基金認為，國內(nèi)經(jīng)濟名義增長觸底，周期性低點;海外方面經(jīng)濟軟著陸，通脹小幅翹尾。短期需要重視政策轉(zhuǎn)向，中長期正視政策思路，在質(zhì)的有效提升和量的合理增長之間尋求平衡，保持歷史耐心。

“如果未來政策效果證實，此類資產(chǎn)是‘空頭回補’且建倉的第一選擇，先有B反轉(zhuǎn)，隨后再切換。如果政策效果不及預期，市場低位震蕩，難有勝負手或超額收益，但會倒逼政策進一步加碼發(fā)力，進入政策博弈循環(huán)，核心資產(chǎn)同樣占優(yōu)。”大成基金表示。

陳瑋對中期權益市場持樂觀態(tài)度，認為或存在修復空間，但短期內(nèi)尚未出現(xiàn)明確的主線。中期樂觀的主要依據(jù)是，當前權益市場的估值體系。盡管當前分子端企業(yè)的營收和利潤增長尚未明確超出預期，但分母端的利好支撐已經(jīng)較為明顯。不管是銀行存款利率不斷下降還是政策利率下調(diào)，都支持了權益市場。

“然而，企業(yè)面臨的中期支持和信貸支持方面可能在短期內(nèi)不太明確。”陳瑋表示，從短期來看，市場仍處于左側(cè)狀態(tài)。

哪些機會值得關注?

今年板塊輪動加快，但行業(yè)持續(xù)性較弱。上半年，人工智能、中特估等輪番演繹，下半年以來，煤炭、地產(chǎn)、非銀金融表現(xiàn)突出，展望四季度，哪些板塊投資機會值得關注?哪種格可能占優(yōu)?

崔宸龍看好成股的表現(xiàn)。他認為，成股受到高美債利率的壓制，整體的下跌幅度是更大的。但很多行業(yè)的基本面情況依然良好，行業(yè)整體依然在保持快速的增。同時，之前火爆的AI，以及已經(jīng)下跌很時間的新能源，半導體，軍工等傳統(tǒng)的成股方向，都具備較好的上漲基礎。

“我們看好權益并建議增加滬深300/核心資產(chǎn)的配置權重，債券利率有反彈壓力，匯率保持高位震蕩。”大成基金預計人民幣匯率將以高位震蕩為主，受中美貨幣政策與經(jīng)濟基本面的共同影響;10Y國債利率短期有反彈動力，債券牛市或處于中場休息狀態(tài);A股具有較高的性價比。

該公司推薦三條行業(yè)配置思路：基于需求-供給預期差、出口帶來的積極線索和產(chǎn)業(yè)趨勢主線，推薦計算機設備、消費電子、工程機械、家用電器、通信設備、鋼鐵、汽車零部件。

從庫存的視角看，魏鳳春認為投資者需要關注如下產(chǎn)業(yè)鏈的投資：一是煤炭鏈，煤價仍處于上漲區(qū)間，產(chǎn)業(yè)鏈庫存小幅回落，考慮到板塊低估值高分紅的特點，中長期配置價值較高;二是有色金屬鏈，有色板塊整體估值較低，工業(yè)金屬和能源金屬端需求有所分化，其中銅、鋁等供需趨勢有望逆轉(zhuǎn)。

平安基金認為，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇與海外流動性轉(zhuǎn)向預期的階段性博弈依舊難免，建議均衡輪動配置。第一，順周期板塊：資源品+地產(chǎn)鏈(非地產(chǎn))+大金融(銀行、保險);第二，高質(zhì)量成長板塊：數(shù)據(jù)要素(運營商)、AI(算力、光模塊)、華為科技產(chǎn)業(yè)鏈(半導體、智能手機、智能駕駛、云計算);穩(wěn)定高股息板塊：高股息資產(chǎn)性價比仍處高位，經(jīng)濟實質(zhì)企穩(wěn)前階段性占優(yōu)。

債市需考慮波動和贖回壓力

隨著認房不認貸以及降準政策的實施，債券市場發(fā)生了一定調(diào)整。今年上半年持續(xù)推動債券收益率下行的重要因素是融資需求偏弱，信貸利率也在持續(xù)緩慢下行。四季度的債券市場，有哪些機會和風險?

魏鳳春認為，四季度資金面和機構行為會對債券市場產(chǎn)生擾動。

一是，機構行為方面，前三季度債市走勢整體較強，四季度或存在機構止盈，基金等交易型機構也面臨一定的贖回壓力，配置型資金近期在市場調(diào)整時較為活躍，所以目前看可能會放大市場波動，但出現(xiàn)去年底大幅度的贖回潮可能性相對較小。“資金面當前緊平衡，但近期央行對資金面的態(tài)度仍較呵護，后續(xù)進一步大幅度收緊的可能性比較小。長端利率方面，在基本面和政策預期下，仍需等待調(diào)整后的配置機會。”

二是，信用風險方面，化解債務仍在推進，有著托底和改善情緒的作用，短期來看公募城投債出現(xiàn)系統(tǒng)性風險概率很小。

他建議投資者需要考慮債券市場波動和贖回壓力。開放式產(chǎn)品建議降低風險敞口，維持中性偏低的久期和杠桿，提升組合流動性應對市場波動。負債端穩(wěn)定且能承受一定波動的組合可適當挖掘擇券，增厚票息。

“如果銀行的信貸利率在底部，接下來比較難直接驅(qū)動債券利率的快速下行，貢獻資本利得，所以未來債券或具有持有價值。我們會力爭控制好風險，避免承擔過大的波動，努力通過資產(chǎn)輪動來增厚收益。”陳瑋稱。

從可轉(zhuǎn)債市場看，陳瑋認為，目前估值相對合理的品種或仍然存在投資機會。這些品種能夠相對更好地控制波動，甚至在權益市場上漲機會出現(xiàn)時或能夠有機會實現(xiàn)超額收益。

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