本文來源：時代財經 作者：李婷

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頂著“國內元宇宙第一股”的名號，北京飛天云動科技有限公司（下稱“飛天云動”）剛剛結束公開發(fā)售，并定于10月18日正式在港交所掛牌上市。

這是飛天云動第二次提交IPO。2021年12月，飛天云動首次在港交所遞交招股書，因未能在6個月內通過聆訊或招股而失效，并于今年7月重啟IPO。此前，飛天云動的前身北京掌中飛天科技股份有限公司曾登陸新三板，在2019年8月終止掛牌。

值得一提的是，本輪招股飛天云動也引入了多家知名基石投資者，包括地方國資安吉國際、商湯科技、捷利交易寶等，共計認購了約1.67億港元發(fā)售股份。

在頭頂元宇宙光環(huán)的同時，飛天云動也因為招股書中披露的研發(fā)開支不足5%而倍受爭議。知名主持人杜海濤也曾是該公司的股東，在2021年8月以183.93萬元轉讓了約3.84%股權，據此估算的公司價值約4998萬元，僅一年后，該公司的估值達到40億-50億港幣。

時代財經以投資者身份就研發(fā)投入、公司估值等問題致電飛天云動，對方表示，杜海濤出讓股權的具體交易流程公司并未參與，不能作為公允價值計算；研發(fā)開支占比可以理解為會計口徑不同，為B端客戶定制化開發(fā)產品等并未計入研發(fā)費用中。

收入暴漲，一季度抵過去一年

目前，飛天云動主要提供AR/VR內容及服務業(yè)務。據介紹，飛天云動的前身北京掌中飛天科技股份有限公司主營業(yè)務為游戲研發(fā)與發(fā)行，已經在2019年5月完成轉型，進入元宇宙領域。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年，飛天云動的收入快速增長，分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元；毛利分別為0.75億元、1.05億元、1.76億元；毛利率相對穩(wěn)定，分別為30%、30.9%、29.5%。

時代財經注意到，2022年的前三個月，飛天云動的收入和毛利已經增長到接近2019年全年水平。2022年第一季度，飛天云動的收入為2.29億元，毛利為0.73億元，毛利率為32%。

同樣飛速上漲的還有飛天云動的估值。

此前招股書中提到，知名主持人杜海濤曾是飛天云動的股東之一，在2017年3月向其前身掌中飛天投資56萬元，持股比例一度達到8.60%，是該公司的第三大股東。根據持股比例計算，當時掌中飛天約價值651.16萬元。

持股4年，經過多輪融資及新三板上市摘牌后，杜海濤于2021年8月將名下的掌中飛天約3.68%股權以183.93萬元的價格進行轉讓。彼時掌中飛天的估值約為4998萬元，大約是四年前的7倍多。

2021年12月，掌中飛天正式更名為飛天云動，并宣布進軍元宇宙領域。在飛天云動最新的招股書中，關鍵詞“元宇宙”出現了超過300次。

2021年同樣是元宇宙概念爆火的一年。天眼查數據顯示，截至2021年底，我國有510余家名稱含“元宇宙”的企業(yè)，其中超93%的企業(yè)成立于1年內。

身處風口，飛天云動估值持續(xù)走高。根據復星恒利分析員測算，飛天云動目前估值在40億-50億港幣（約人民幣36億元-45億元）之間，相比一年前該公司的身價暴漲超過70倍。

針對估值變化，時代財經以投資者身份致電飛天云動，其證券部門工作人員稱，杜海濤出讓股權的具體交易流程公司并未參與，不能作為公允價值計算，可以作為參考的是，在2021年下半年完成C輪融資后，該公司估值約為15億元。

飛天云動回應含“元”量不足

在被媒體稱為國內“元宇宙第一股”的同時，飛天云動被質疑含“元”量不足。

飛天云動的主營業(yè)務主要涉及VR/AR技術，是元宇宙的切入點。根據招股書信息，飛天云動的業(yè)務包括AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS、IP等。從收入占比來看，AR/VR營銷服務是該公司目前主要的收入來源。2019年、2020年、2021年和2022年前三個月，AR/VR營銷服務收入占比分別為54.6%、41.9%、63.2%和72.3%。

根據艾媒咨詢數據，按收入計算，飛天云動在AR/VR內容及服務市場的國內市占率排名第一，占據2021年總市場份額的2.6%。

飛天云動介紹，該項業(yè)務主要是為客戶提供AR/VR內容模塊及開發(fā)工具，幫助客戶放置廣告，并通過表現結果和營運效果收取費用。換句話說，飛天云動也可以被看作是一家主要提供廣告服務的公司。

飛天云動在流量上投入了大量成本。2019年、2020年及2021年以及截至2022年前三個月，該公司收入成本的最大組成部分為流量獲取成本，在總收入成本中占比分別為65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。飛天云動稱，這主要受AR/VR營銷服務業(yè)務的增長以及市場上的流量獲取成本增加所推動。

與此同時，飛天云動的研發(fā)開支在收入中的占比在逐年下降。2019年、2020年、2021年和2022年截至3月31日止三個月，該公司研發(fā)開支分別為1143萬元、1505萬元、2170萬元和815萬元，在收入中的占比分別為4.6%、4.4%、3.6%和3.6%。

此外，飛天云動也意識到其在研發(fā)投入中的不足。招股書提到，該公司研發(fā)團隊有67名成員，并計劃招募另一支由五名工程師及兩名藝術設計師組成的團隊，預期將進一步提升研發(fā)能力。

所募集的資金也預計將用于增強其研發(fā)能力及改進服務及產品，其中，將額外聘請12至15名具有AI及大數據算法領域的學士或以上學位及三年以上相關經驗的工程師，為其提供約60萬元-84萬元年薪。

就研發(fā)開支問題，飛天云動向時代財經解釋，可以理解為會計口徑不同，研發(fā)開支僅計算公司自研引擎SaaS平臺，而為B端客戶定制化開發(fā)產品等并未計入研發(fā)費用中，“實際上，如果把這一部分費用重新計算到里面的話，根據內部測算，整體（研發(fā)開支）費用占比有30%-40%。”

飛天元宇宙平臺尚無變現模式

“元宇宙處于發(fā)展初期，屬一個不斷發(fā)展的概念及產業(yè)，預期會將繼續(xù)演變。”飛天云動表示，元宇宙的發(fā)展具有高度不確定性，目前尚未成熟，發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)及限制，包括相關技術及基礎設施的發(fā)展、政府政策、法律及法規(guī)以及持續(xù)變化的公眾認知。

在更為現實的層面，該公司也坦言，其飛天元宇宙平臺計劃屬初步階段，并無肯定的變現業(yè)務模式。

事實上，盡管虛擬偶像、NFT藝術作品等產品越來越為人們所熟知，但元宇宙距離普通人的日常生活還有很長一段距離，距離變現更為遙遠。

10月8日，重押元宇宙的Meta就被曝出旗下應用Horizon Worlds存在大量錯誤和穩(wěn)定性太差，開發(fā)人員自己也不太使用這一平臺，副總裁Vishal Shah則要求員工每周至少使用一次Horizon Worlds。

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與此同時，今年到目前為止，Meta創(chuàng)始人扎克伯格的財富已經縮水710億美元至559億美元。而在一年之前，扎克伯格的巔峰身價還有1420億美元，隨著公司更名并將重心轉移到元宇宙后，Meta股價呈現持續(xù)下跌的趨勢。

而在國內，元宇宙這條賽道上，飛天云動也需要面對來自騰訊、字節(jié)跳動、百度、網易等互聯(lián)網大廠的強勢競爭。

監(jiān)管部門也多次提醒投資者要警惕元宇宙虛火。中青寶、天下秀等公司先后因涉及元宇宙概念股價暴漲，滬深交易所相繼發(fā)出關注函，要求公司解釋具體業(yè)務情況。

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